Набережночелнинский автогигант выходит на рынок облигаций с новым выпуском на 5 млрд рублей, предлагая инвесторам ставки до 16,5%. Накануне кредитный рейтинг КАМАЗА был снижен с очень высокого до умеренно высокого. Эксперты считают это негативным сигналом: компания столкнется с более дорогим новым долгом, а инвесторы потребуют доходность повыше. По оценке экспертов KazanFirst, КАМАЗ остается в затяжном кризисе, а улучшения зависят от господдержки и ситуации на рынке. По итогам 2025 года чистый убыток предприятия вырос в 11 раз.

ПАО «КАМАЗ» собрало заявки на очередное размещение облигаций, которое состоится 24 марта. Компания намерена привлечь 5 млрд рублей на два года. Инвесторам предлагают два выпуска на выбор. Первый — с плавающим купоном — будет иметь ставку равную ключевой со спредом 325 базисных пунктов. Второй — с фиксированным купоном — до 16,5%. Выплаты по облигациям будут производиться 12 раз в год.

В обращении находится 14 выпусков компании общей суммой примерно на 69 млрд рублей. До начала сбора заявок агентство АКРА понизило кредитный рейтинг компании и её облигаций с AA — (RU) (нижняя граница «очень высокого уровня кредитоспособности компании») до А («умеренно высокий уровень кредитоспособности»). Такое решение было обусловлено ухудшением рентабельности компании и соответствующим уменьшением поступлений средств от операционной деятельности (FFO — Funds From Operations — средства от операционной деятельности) до чистых процентных платежей.

— Рейтинг КАМАЗа определяется с учетом высокой оценки поддержки компании со стороны государства, высокого уровня корпоративного управления, средних оценок бизнеса компании и географической диверсификации, — отметило агентство в своём сообщении.

В АКРА подчеркнули, что финансовый профиль компании обусловлен высокой долговой нагрузкой, с низким покрытием процентных платежей, а также слабым денежным потоком.

Согласно опубликованному отчету по РСБУ (российская система бухгалтерской отчетности) выручка КАМАЗа в 2025 году составила 315,2 млрд рублей, уменьшившись на 2,5% — с 323,38 млрд рублей по итогам 2024 года. При этом себестоимость продаж выросла на 5% — с 299,3 млрд рублей до 315,3 млрд рублей. За счёт прочих поступлений компании удалось добиться валовой прибыли в 757 млн рублей.

Между тем рост и так не маленьких обязательств КАМАЗа за год достиг 5%. Кредитный портфель КАМАЗа на конец прошлого года увеличился на 21% и составил около 276 млрд рублей. Автопроизводителю придётся выплатить 37,09 млрд рублей процентов по долгам. Как следствие, чистый убыток компании вырос за год в 11 раз — с 3,3 млрд рублей в 2024 году до 37,03 млрд рублей в 2025 году.

Как сообщает агентство «Автостат», в 2025 году падение продаж новых крупнотоннажных грузовиков (HCV — heavy commercial vehicle) составило 54%. В России было реализовано 46,9 тысяч новых машин. При этом, почти треть продаж — 30,87%, или 14 478 автомобилей пришлось на продукцию КАМАЗа. За ним следует китайский SITRAK — 7,68 тысяч автомобилей, который лидировал в 2024 году, Shacman — 4,77 тысяч автомобилей и FAW — 4,32 тысяч автомобилей. Замыкает тор-5 белорусский MAZ c результатом в 3 385 грузовиков.

— КАМАЗ сохраняет безусловное лидерство на рынке. Снижение регистраций наших грузовиков всего лишь минус 15%… Это лучший показатель в условиях пикирующего рынка, — отчитывалась компания о своей работе за 10 месяцев 2025 года.

Положение спасли магистральные тягачи, доля которых выросла почти в два раза и достигла 18%.

— Продажи магистральников КАМАЗа идут лучше, чем у других игроков рынка. Все остальные игроки долю в этом сегменте потеряли, — указывал автопроизводитель.

«Риск жесткого стресс-сценария здесь ниже, чем у обычного корпоративного эмитента»

Оценивая выпуск, аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов заметил, что ставки по нему не выглядят «такими щедрыми, как могли бы быть для эмитента с ухудшающимся кредитным профилем».

— Более интересно может смотреться разве что флоатер, так как ориентир по нему в ходе сбора пришлось поднять с КС плюс 325 б. п. до плюс 375 б. п., и это само по себе показывает, что рынок хотел большую премию. А вот фиксированный купон до 16,5% годовых на этом фоне выглядит довольно сдержанно, — считает он.

По мнению эксперта, снижение рейтинга с AA- до A — это «важный негативный сигнал».

— Агентство прямо связало решение с ухудшением рентабельности, слабой генерацией денежного потока и высокой долговой нагрузкой. Для компании это означает более дорогой доступ к новому долгу, а для инвесторов рост рисков и более высокие требования к доходности, что приведет к переоценке, — рассказал Бороданов.

Он назвал долговую нагрузку КАМАЗа «крайне высокой».

— По данным АКРА, кредитный портфель на конец 2025 года вырос до 276 млрд рублей, а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей до 7,4х. Причины здесь достаточно очевидны. Компания столкнулась с охлаждением рынка грузовиков, снижением прибыльности бизнеса и ростом стоимости обслуживания долга на фоне высоких ставок, — объяснил эксперт.

При этом в кейсе КАМАЗа рынок все равно будет учитывать фактор господдержки.

— Поэтому даже при ухудшении метрик инвесторы обычно исходят из того, что риск жесткого стресс-сценария здесь ниже, чем у обычного корпоративного эмитента, — заключил Бороданов.

«Рубль ослабляется, осталось снизить ключевую ставку»

Как отметил в разговоре с KazanFirst председатель правления Промышленного кластера Татарстана Сергей Майоров, высокая ключевая ставка влечет за собой снижение спроса внутри страны, а дорогой рубль — снижение экспортного спроса.

— В пересчете на доллар продукция получается очень дорогая, — пояснил он.

По его словам, эти два фактора очень серьёзно повлияли на сбыт и производство грузовиков и повлекли за собой убытки автопроизводителя.

— Рубль ослабляется. Огромное за это спасибо. Осталось снизить ключевую ставку, — выразил надежду эксперт.

При этом ослабление ключевой ставки, которое происходит с августа 2025 года, по его мнению, происходит слишком медленно. Как отметил Майоров, принципиальных изменений в положении компании следует ждать, когда она опустится до 7-8%.

«Думаю, государство в очередной раз выделит какую-нибудь субсидию для поддержки КАМАЗа»

Председатель комитета по логистике и автоперевозкам Торгово-промышленной палаты Татарстана и директор транспортной компании ООО «Реверс» Сергей Сотников назвал ситуацию, в которой оказался КАМАЗ критической. По его словам, чтобы выбраться из неё нужны «нестандартные решения», «возможно придётся привлекать каких-то специалистов».

— Мы не знаем насколько грамотные решения были приняты. Мы же видим только информацию из прессы. В любом случае, кризис уже достаточно затяжной. В позапрошлом году ещё дивиденды выплачивались за успешную работу, вдруг КАМАЗ резко оказался в долгах. Нужно делать анализ. Может быть неправильные решения принимались, — отметил он.

Эксперт подчеркнул, что весь бизнес испытывает трудности.

— У многих тяжелая ситуация. Но бывают ситуации, когда необходимо принимать экстренные меры, а для этого нужна команда, которая будет готова их осуществить. Поэтому здесь вопрос скорее к собственникам, чем к генеральному директору, — считает Сотников.

При этом, он не надеется, что снижение ключевой ставки или рост рубля принципиально изменит ситуацию.

— Субсидии, льготные кредиты, истории с утильсбором — это же все шло в пользу КАМАЗа. Эти истории с китайскими грузовиками, в которых выявились недостатки. То есть поддержка компании со стороны государства есть. Наверное надо разбираться, что происходит внутри самого предприятия, — указал Сотников.

Однако эксперт не переживает за судьбу компании.

— Думаю, сейчас государство в очередной раз выделит какую-нибудь субсидию для поддержки КАМАЗа. Может быть, в очередной раз этим все и обойдется, — заключил он.